Los analistas y consultores han convertido en lugar común la afirmación de que la marcha de la economía argentina bajo Milei sería \"contradictoria\". Aluden a algunos sectores que han aumentado su actividad –como la energía, la minería, el agro o la intermediación financiera- frente a la retracción sostenida de la industria, la construcción y el comercio. Otra manera con la que abordan esta cuestión es señalar que la “macroeconomía” -es decir, las finanzas del Estado, la moneda o el tipo de cambio- se encontrarían en equilibrio, pero que esa “mejora” no llega todavía a la “microeconomía”, es decir a la tasa de beneficio de la industria, los ingresos laborales o jubilatorios, a la producción y al consumo interior. La presentación de este “bienestar incompleto” tiene toda la impronta de los economistas vulgares, que separan a la moneda, las finanzas públicas o el crédito de la producción y circulación de mercancías, como si el capital en su forma monetaria pudiera reproducirse por sí solo, y con independencia de la producción y realización de mercancías. El edificio de Milei-Caputo se sostiene y se prolonga en base al crecimiento de promesas de pago cada vez más extendidas y abultadas. El desenlace a término de esa espiral es un estallido económico y político.
\nMientras se cantaban loas a la estabilidad cambiaria, la caída del riesgo país y otros anuncios, el “Estimador de la actividad económica del INDEC” tuvo en el bimestre de abril y mayo una caída acumulada del 2%, con retrocesos del 5,6% y del 4,3 en la Industria y el Comercio, respectivamente, en relación al año anterior. La pérdida de empleos registrados, según estos datos, suma otros 120.000 en un año, después de 200.000 puestos caídos en el año y medio anterior. Es cierto que ese resultado de conjunto tiene lugar con una mayor actividad de ciertos sectores, pero éstos se caracterizan por una mínima ocupación y por proveerse en el exterior de buena parte de sus insumos y materiales, como ocurre con la minería y el petróleo. Las facilidades que otorga el RIGI convierte a estas actividades en verdaderos enclaves, que se financian en el exterior y remiten buena parte de sus resultados económicos hacia sus casas matrices.
\nPor otra parte, la retracción industrial y comercial ha desplomado la recaudación fiscal, de modo que el pago de la deuda pública se hace con mayores emisiones de la misma deuda.
\nLas disparidades industriales –donde el boom de la energía coincide con la bancarrota de otros sectores- son caracterizados como un proceso de \"destrucción creadora\", en medio de una caída generalizada de la inversión. En pleno boom minero y petrolero, la formación bruta de capital fijo cayó en el primer trimestre del año un 11,6% respecto del año anterior, acumulando cinco trimestres consecutivos de caída. Según la CEPAL, Argentina registró en 2025 un volumen de inversión extranjera directa que está entre los más bajos de América Latina. El balance comercial favorable está fuertemente influido por la retracción de las importaciones de materias primas y maquinarias, como resultado de la recesión industrial.
\nEn la primera etapa de su gestión, Milei-Caputo se jacta de haber \"saneado al Banco Central\", que había acumulado una deuda en pesos con los bancos del sistema por cerca al equivalente a 80 mil millones a altas tasas de interés. En verdad, el “saneamiento” de Milei consistió en trasladarle esa deuda al Tesoro, y cargarla sobre las espaldas de contribuyentes y trabajadores a través de brutales ajustes. Otra deuda, por una cifra similar, de carácter “intransferible”, sin obligación de pago, del Tesoro con el Banco Central, fue reducida, contablemente, a 23 mil millones de dólares, que quedaron como obligación de pago del Tesoro. El ‘saneamiento’ costó, por lo tanto, más de 100 mil millones de dólares, a ser cancelados por los contribuyentes. Ha sido una confiscación superior a los depósitos encerrados en el ‘corralito’ de 2002.
\nPero ahora, el gobierno ha vuelto a los \"históricos\" mecanismos de endeudamiento del Central ‘saneado’. El Central ha decidido autorizar que el 45% de los depósitos bancarios, guardados como encajes en el Banco, puedan ser constituidos, no con efectivo sino con bonos de deuda del estado por un máximo del 30 por ciento. El Central vuelve a financiar al Tesoro por medio de ese mecanismo, atando la solvencia del sistema bancario a la deuda pública. La renovación y acrecentamiento de esta carga de deuda pública obliga al Tesoro a ofrecer una tasa de interés que duplica o triplica a la inflación mensual, según las circunstancias. La expansión monetaria toma la forma de una expansión de la deuda, atando al conjunto del sistema a la solvencia del Estado, cuya recaudación fiscal está cayendo. La explosión monetaria (hiperinflación) sólo es contenida por un “sistema Ponzi”, donde una deuda mayor paga la deuda corriente. La altísima tasa de interés que remunera la deuda pública actúa como referencia de los préstamos para la industria, el comercio o el mercado inmobiliario, y para los préstamos personales directos o con tarjeta de crédito, tanto de bancos como de billeteras virtuales La recesión en curso es, por lo tanto, inducida. Por otro lado, la emisión monetaria directa tendrá lugar cuando este endeudamiento sea declarado en bancarrota. La gran industria, por esta razón, no se financia con crédito interno sino con endeudamiento externo. Es, no una ‘destrucción creativa’, sino una destrucción circular.
\nEs frecuente escuchar también que, superada la crisis de financiamiento de la deuda pública, el régimen financiero encontrará las condiciones para restaurar el crédito privado, incentivar el consumo, las inversiones y la propiedad inmueble, todo lo cual se encuentra hoy en estado “catatónico”. Pero esa tentativa ya fue recorrida por Milei-Caputo, y terminó en una crisis de insolvencia. Durante 2024, después del cimbronazo devaluatorio e inflacionario del verano, se puso en marcha una expansión del crédito privado con diferentes fines, a partir de los ingresos de capital aportados por el carry trade y de la deuda privada. La escalada de préstamos aportó rendimientos extraordinarios a los bancos y a los inversores especulativos, porque, con inflación en descenso, las tasas de interés se mantuvieron en niveles elevados. En el caso del crédito personal, este régimen buscó compensar la fuerte caída del consumo privado que tuvo lugar con la caída de los salarios y las jubilaciones. La ola crediticia se extendió hacia algunos sectores del agronegocio y, más limitadamente, a la actividad inmobiliaria. Pero las deudas corporativas agropecuarias y agroindustriales han terminado en quiebras y concursos de acreedores -Los Grobo, Agrofina, Tres Arroyos. En cuanto al crédito personal, la mora alcanza al 13% de los préstamos bancarios y a más del 40% de las billeteras virtuales. La reacción de la banca a este default de las familias ha sido la de endurecer el crédito personal. Cualquier perspectiva de reducción de la tasa de interés y de refinanciamiento “blando” entra en choque con el régimen de la deuda pública y el sostenimiento del carry trade. Más allá de la perspectiva de nuevos impagos, la crisis de crédito coloca un bloqueo decisivo a una reactivación económica fundada en el consumo privado. Vale lo mismo para la interrupción del crédito inmobiliario, que ha precipitado un desplome en la industria de la construcción y sus insumos.
\nLa conexión entre el capital monetario y el capital productivo -el sistema de crédito-, ha colapsado tempranamente. La economista Mariana dal Poggeto denomina a este proceso “una crisis de distribución” del sistema de crédito en la economía
\nEn el actual perfil de la deuda pública de Argentina, así como el flujo de divisas, han ganado peso los acreedores internacionales. Estamos ante otro eslabón que une el sistema de crédito interno e internacional. Mientras los organismos internacionales, comenzando por el FMI, exigen a Argentina una política de “acumulación de reservas” como garantía de pago de la deuda externa, el movimiento de divisas de estos tres años ha representado una verdadera puerta giratoria: contra los 38.000 millones de dólares de saldo de balanza comercial cosechado desde comienzos de 2024 al primer trimestre de este año, la “Formación de Activos Externos” -pagos por vencimiento de deuda, compra de dólares para atesoramiento-. representó todavía más que aquello, unos 39.000 millones, incluso cuando las restricciones cambiarias -cepo- a las empresas continúan parcialmente en vigencia. Otros ingresos de divisas -por préstamos de empresas y del FMI-, deben contabilizarse enteramente como deuda. Las reservas disponibles del Banco Central, en este cuadro, continúan siendo negativas.
\nEl plan financiero recientemente presentado por Caputo ha desnudado esta realidad, pues el pago de los compromisos del año 2027 reposa en nuevos préstamos del FMI y otros organismos y… en la renovación de los vencimientos de la deuda en dólares, a través de Bonos a dos años. Caputo disimula la ausencia de Argentina en el mercado internacional voluntario de deuda con invocaciones al “desarrollo de un mercado local”. Pero la tendencia de ese mercado interior de deuda es la dolarización de carteras, es decir, condicionar el financiamiento público a la emisión de Bonos atados a la evolución del dólar. El plan financiero de 2027, por lo tanto, es una combinación\ndel auxilio “institucional” del FMI con la dolarización integral de los acreedores.
\nEl plan de Caputo supone que esos especuladores renovarán integralmente sus acreencias en 2027, con nuevos Bonos atados al dólar. Pero la consultora Fisch es menos optimista y recomienda al gobierno argentino enfrentar el año que viene con “dólares efectivos” en las reservas del Banco Central. La misma consultora alerta sobre la inminente suba de tasas de interés en los Estados Unidos, que volvería a inviabilizar la tentativa de Caputo de salir al mercado internacional de crédito voluntario. Sin acceder a ese mercado, la deuda argentina se dolariza aceleradamente, sin otra perspectiva que la de reciclarla en condiciones más breves y onerosas.
\nEs claro que los vencimientos de deuda 2027, que representan necesidades de pago o refinanciamiento de 25.000 millones de dólares, deberán afrontarse bajo la tutela del FMI. Para aventar una salida de capitales y una crisis cambiaria, Milei ofrecerá como garantía otro ajuste, que tendrá su eje en la reforma jubilatoria. El proceso electoral tendrá lugar en medio de este escenario convulsivo, que nada tiene que ver con los brulotes de “mejora económica” que lanzan los propagandistas oficiales.
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